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美联储维稳金融体系不容易,但难逃棘手经济问题

在物价稳定的环境下,美国货币管理局将经济和金融体系保持在一个相当好的状态。在公共财政、结构性经济、社会改革以及对外贸易问题不确定性增加的情况下,这是一个值得称赞的成就。


美国金融市场为哪些情况做出反应?


但是,许多人坚决不同意这种观点,尽管金融市场将美国股票估值提升至创纪录的水平,以应对适当调整的货币政策。


反对阵营提出的问题是:市场还在为哪些情况做出反应?他们愿意尝试以下选择作为更好的答案吗?


(a)停滞不前的医疗立法;


(b)税收代码更改提议得到通过所面临的困难;


(c)没有证据表明急需基础设施投资;


(d)不断修补海外贸易问题;


(e)德国等国在改变贸易规则上没有取得任何进展。这导致美国去年出现5120亿美元的贸易逆差,以及今年前5个月2045亿美元的贸易逆差。


所有这些情况发生之际,正值美国共和党控制美国立法和执行机构之时。与此同时,这些都考虑到美国战略竞争对手的情况。美国的竞争国家明白,自己正在与经济增长仅为1.6%的国家打交道。美国如此低的经济增长率是由于劳动力和实物资本资源不足造成的。


经济情况影响美联储的货币政策


这种更广泛的背景对于理解美联储管理美国经济起到的作用是必要的。至关重要的一点是,这种不太鼓舞人心的背景也解释了美联储对启动一个更系统的“政策正常化”过程感到犹豫的原因。“政策正常化”是流动性撤退及摆脱负值实际短期利率的短期手段。


事实上,美联储最近的一些声明显然暗示,他们不太看重宣布的经济刺激措施,如减税、基础设施投资、放松市场管制以及更好的对外贸易政策。美联储维持2%左右的温和增长预期,采取中性政策的明显意图,以及未来几年缓慢、渐进的信贷紧缩政策。


这些声明的一些含义如下:假设在相关的政策范围内,美国按照CPI计算的通胀率依然维持在2%左右的水平,有效联邦基金利率不得不从目前1.16%的基础上增加84个基点,从而和通胀率匹配,并且实现粗略定义的货币中立情况。要实现这一目标,美联储至少需要再加息三次,每次加息25个基点。


显然,如果美联储对实施有意义的经济刺激措施抱有更大的信心,这种情形将截然不同。如果预期出现这些情况的话,美联储将加快利率上调的时间表,以确定通胀预期,并限制债券市场的问题。事实是,美联储并没有这么做,这仅仅意味着美联储严重怀疑财政议程和拟议提高经济增长的措施。


因此,美联储似乎想要改变话题,远离政策争论。相比工资和物价上涨,美联储向美国政府暗示,该国经济增长率能达到3%的目标需要运气。美联储的这一行为让人感到困惑。


劳动力供应和质量的问题


然而,想改变有关经济政策的对话内容几乎是不可能的,因为工资和物价上涨只会因为劳动力和产品市场的需求压力上升而出现。


一位美联储官员上周适当地注意到这样一种情况:如果劳动力市场真正出现紧缩状态,工资通胀将开始加速上涨。换句话说,他告诉人们不要担心4.4%的失业率,而他的这一观点绝对是正确的。


的确,想提高劳动力市场情况,美国的行政和立法当局需要完成一些工作。如果将没有稳定就业(非自愿的兼职工人)和放弃找工作或退出劳动力市场(对劳动力有轻微依赖)的人算上去,美国实际的失业率可能是官方公布的两倍。美国官方公布的失业率为4.4%,这样算来,美国的实际的失业率可能高达8.8%。除了月度调查中记录的700万失业人口,还有约690万人属于这两项劳动市场分类。


此外,还有37%的活跃劳动力依然没有真正贡献出劳动力,而官方报道称,170万求职者实际上无法找到工作。


巨大的劳动力供给池(而不是低工资工作)在很大程度上解释了这样一种情况:截止到今年第一季度的前一年,为什么美国的名义补偿劳动力只上升了2.3%,尽管报告的失业率从5%下降至4.5%。


这也解释了利润上升和股价飙升的原因,因为工资涨幅减去生产率涨幅导致单位劳动力成本增幅下降至1.1%,表明资本正在吸收大部分扩大的产出份额。


传递给白宫和国会的信息很简单:回去工作的1.02亿人中,其中一些人要么没有工作,要么没有稳定工作。他们可能获得合适的培训机会,从而变得更有效率,并合适新的就业机会。这将使美国的潜在增长率从现在的1.6%增长至90年代3.2%的平均水平。


提高美国的增长潜力也会增加商业资本支出。降低企业税率只是一部分工作。削减资本成本可能只会加快现有投资项目的实施,但不会提高所需资本的水平。如果不能以现有的生产能力满足实际和预期的销售情况,企业只会扩大厂房,购买新的机器和设备。


积极的劳动力市场政策也伴随着对教育和医疗保健的更多投资,以提高人力资本的库存和效率。


在缺乏复杂组合政策之时,白宫承诺,在当前非通货膨胀潜在经济增长率位于1.6%的情况下,还是很难实现3%的经济增长率。1.6%的潜在经济增长率由1.4%的劳动增长率和0.2%的生产力增长率组成。


投资的想法


美联储正维持着异常宽松的政策立场,因为其并不预期在未来几月出台大量经济刺激措施。特朗普政府的经济和社会议程的关键项目,如税法改革和医疗计划正在通过立法渠道缓慢取得进展(如果能取得进展的话),即使共和党在参众两院都占据了多数席位。


此外,也没有迹象表明美国的基础设施投资项目正在推进。与此同时,对外贸易仍对美国的经济增长产生重大拖累。今年前5个月,美国的贸易逆差比去年同期高出9%,预计未来将进一步恶化。


股票市场正对支持温和经济增长的货币政策做出反应。在这种经济情况下,较低的单位劳动力成本正在转化为企业利润的上升。但是,长期经济增长和金融市场稳定的前景是相当不确定的。在一个出乎意料的复杂立法过程中,特朗普政府的经济刺激计划和改革方案遭遇了困难。

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